编者按：近期，麦格理发布研究报告指出，随着耐克在中国持续调整股票配资平台多少钱，安踏体育整体有望获得市场份额增长。报告主要内容如下：

　　耐克管理层预计2026财年第一季度营收降幅将收窄至中等个位数水平，而2025财年第四季度同比降幅为11%。

　　在我们看来，对美国终端市场敞口较大的原始设备制造商可能更多地受到关税负担分摊的影响。

　　随着耐克在中国持续调整，安踏体育整体有望获得市场份额增长。滔搏可能会从耐克获得更多支持。

　　耐克(NKE US；未评级)公布2025财年第四季度剔除汇率影响后的营收同比下降11%(2025财年第三季度为-7%)，超过FactSet预期3.4%。北美、欧洲-中东-非洲、大中华区、亚太-拉丁美洲的营收同比分别为-11%、-10%、-20%、-3%(2025财年第三季度分别为-4%、-6%、-15%、-4%)。

　　与 2025财年第四季度相比，营收降幅将收窄。管理层预计2026财年第一季度营收同比下降中等个位数，毛利率同比下降350-425个基点(包括关税带来的100个基点的负面影响)。批发假日订单同比增长，北美、欧洲-中东-非洲和亚太-拉丁美洲的增长被大中华区抵消。按产品类别划分，服装同比下降9%(2025财年第三季度为-1%)，表现优于鞋类12%的同比降幅(2025财年第三季度为-9%)。

　　2025财年第四季度，耐克经典鞋类系列(如空军一号、dunk)同比下降超过20%。报告显示库存同比持平(2025财年第三季度同比下降2%)，但仍处于高位，耐克计划在未来两个季度继续减少库存。我们认为耐克在订单下达方面仍将保持谨慎，预计原始设备制造商订单的能见度不会有显著改善。

　　价值链上的关税负担分摊。约10亿美元的关税增量成本影响将通过以下方式逐步缓解：

　　1)优化不同国家的采购组合和生产分配；计划到2026财年末将中国对美国的进口占比从目前的16%降至高个位数水平；

　　2)与供应商和零售合作伙伴合作，减轻成本上升的影响，以在2026财年将对消费者的影响降至最低；

　　3)从2025年秋季开始分阶段实施提价。这意味着原始设备制造商可能需要分担部分关税负担。

　　激活和重置中国市场的行动需要时间。在大中华区，耐克直营业务营收同比下降15%(2025财年第三季度为-11%)，其中数字业务/门店分别同比下降31%/6%(2025财年第三季度为-20%/-6%)。更深层次的重置导致折扣加大和供应减少，这从中国库存同比下降11%中得到体现。由于批发营收同比下降24%(2025财年第三季度为-18%)，这应该会减轻滔搏等零售商的压力。更新市场、打造品牌特色或利用地理快线推出本地化产品等举措需要时间才能见效。

　　(各企业对耐克的敞口)股票推荐

　　在原始设备制造商中，我们维持对安踏体育(02020)的跑赢大盘评级，裕元集团(00551)、丰泰企业和九兴控股(01836)仍维持跑输大盘评级。我们认为，尽管耐克中国的营收挑战持续存在，但库存管理的改善应该会对滔搏(06110)有利。

　　(相关企业评级表)

　　安踏体育(2020HK；94.25港元；跑赢大盘；目标价：132港元)：

　　消费者可自由支配支出疲软导致消费者需求弱于预期

　　国际品牌为夺回市场份额而加剧竞争

　　行业库存清理速度慢于预期，导致促销活动更加频繁

　　潜在公关问题的负面影响

　　丰泰企业(9910TT；123.50新台币；跑输大盘；目标价：109新台币)：

　　订单赢得情况好于预期

　　补货需求好于预期

　　原材料价格修正速度快于预期

　　自动化方面的突破带来更高的员工生产力和效率

　　耐克上调营收和利润率指引，重新加快创新渠道

　　九兴控股(1836HK；14.18港元；跑输大盘；目标价：10港元)：

　　来自奢侈品牌客户的订单能见度提高

　　更好的产品组合可能提升平均售价和利润率

　　滔搏(6110HK；3.12港元；跑赢大盘；目标价：3.70港元)：

　　来自国内和其他新兴国际品牌的竞争可能导致滔搏更多地打折

　　国际品牌更注重直接面向消费者，可能意味着对零售合作伙伴的支持减少

　　潜在的抵制活动可能损害销售

　　裕元集团(551HK；11.98港元；跑输大盘；目标价：9.60港元)：

　　品牌客户订单复苏慢于预期，导致利用率不佳

　　原材料成本和外汇逆风

　　印尼产能提升速度慢于预期

　　中国运动服装需求疲软

　　与调整相关的额外遣散费和其他成本

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